lunes, 28 de marzo de 2011

CREDITS DEFAULT SWAPS (CDS)

Un Credit Default Swap (CDS) es un contrato entre dos partes en el que una de las partes compra protección sobre el riesgo de impago de una cierta cantidad de bonos o deuda, de una determinada compañía, durante un plazo especificado, y la otra parte vende esta protección.
El comprador paga una prima periódica, a cambio de la cual, en caso de que se produzca un impago, el vendedor compensará al comprador por las pérdidas en esos bonos y el spread se dejará de pagar.

La contratación de los CDS, se realiza generalmente mediante contratos estándar de la ISDA (International Swaps and Derivatives Association) si bien, como los CDS son contratos a medida, éstos pueden pactarse con las cláusulas y medidas que ambas partes acuerden.
El mercado de CDS es muy grande y muy eficaz. Los plazos que más se cotizan son los de 1, 3, 5, 7 y 10 años. Curiosamente, la gran mayoría de los CDS no se utilizan para proteger los bonos de las carteras de los compradores, sino que se emplean para operaciones en varias estrategias de inversión a corto plazo (trading) en la prima. En el caso en el que el inversor estime que las primas periódicas van a aumentar, comprará protección; mientras que en el caso contrario, en que el inversor suponga que las primas periódicas van a bajar, éste venderá protección.
En caso de que se produzca un impago, hay dos opciones: en la primera, el comprador entrega los bonos al vendedor, y el vendedor paga al comprador la cantidad entera, lo que se denomina “liquidación física”. La segunda opción consiste en que el vendedor paga al comprador la pérdida de valor de los bonos, lo que se conoce como “liquidación por diferencias”.
En caso de impago los bonos siguen comprándose y vendiéndose en el mercado; la razón es que su precio no disminuye hasta cero, ya que en la mayor parte de los casos, el mercado espera una recuperación de una parte importante de los flujos prometidos por el bono. Suponiendo una tasa de recuperación del 40%, la pérdida y por tanto la liquidación del CDS sería del 60%.
Teóricamente las dos formas de liquidación suponen la misma transferencia neta. No obstante, en la práctica, el valor de mercado de los bonos en impago puede oscilar mucho.
Ejemplo: Un caso notable fue el de la empresa Delphi, en la que en el momento del impago la suma de las cantidades de los CDS era muy superior al nominal total de los bonos subyacentes. Como la mayor parte de los contratos CDS contemplaban liquidación física en caso de impago, gran parte de los compradores de protección se vieron obligados a la entrega de los bonos a los vendedores en la liquidación de los CDS, lo que provocó un exceso de demanda que puntualmente impulsó el precio de los bonos en impago muy por encima de su valor “razonable”.
A continuación, os pongo dos videos donde se explica de una manera sencilla y con ejemplos toda la operativa de los CDS.
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Gracias a todos y un saludo.

Credits Default Swaps (CDS)

Aprendiendo sobre Warrants

WARRANTS

Definición:

Los Warrants otorgan a su poseedor el derecho teórico, no la obligación, a comprar (CALL) o a vender (PUT) un número determinado de títulos sobre un activo subyacente, a un precio establecido (strike) y hasta una fecha fijada de antemano (vencimiento). Un Warrant es, por tanto, un contrato a plazo.

Al adquirir un Warrant CALL, el comprador tiene una posición alcista sobre el activo subyacente. El incremento de precio del activo subyacente lleva aparejado el incremento del precio del CALL.

Al comprar un Warrant PUT, el comprador tiene una posición bajista sobre el activo subyacente. El PUT aumenta su valor cuando el activo subyacente baja de precio.

¿Qué es el activo subyacente de un Warrant?
Se entiende por activo subyacente de un Warrant aquel activo sobre el que se emite el Warrant y por tanto, al que va referido.

En la terminología de Warrants se denomina Spot al precio o cotización del activo subyacente empleado en la valoración del Warrant, que obviamente puede variar durante la sesión bursátil en función de la oferta y demanda del mercado.

El aumento del precio de activo subyacente sobre el cual se ha emitido el Warrant, provocará un aumento en las primas de los Warrants CALL y un descenso en las primas de los Warrants PUT; y viceversa, si baja el precio del activo subyacente, los warrants CALL emitidos sobre dicho activo perderán valor, mientras que los Warrants PUT lo ganarán, claro está, con el resto de factores constantes.

Entre los activos subyacentes de un warrants se encuentran:
·        Acciones: proporcionan la posibilidad de tomar posiciones sobre la evolución de una compañía determinada.
·        Cestas de acciones: permite posicionarse sobre la evolución de un determinado sector o grupo de acciones con un único instrumento.
·       Índices bursátiles: ofrecen la posibilidad de posicionarse sobre un determinado índice, como con en el resto de Warrants, a partir de una inversión reducida y disponiendo de un efecto apalancamiento.
·       Divisas
·       Materias primas
·       Tipos de interés.

En principio, todo activo financiero puede ser subyacente de un Warrant.



¿Qué ventajas le ofrecen los Warrants?

                Atendiendo al tipo de Warrant, el inversor tiene la posibilidad de posicionarse al alza, con Warrants CALL, y/o a la baja, con Warrants PUT, sobre una gran variedad de activos subyacentes.
               
                La inversión en Warrants es reducida teniendo en cuenta que la prima de los mismos, su cotización, es un valor pequeño. Sin embargo, su potencial de beneficios es ilimitado como consecuencia de apalancar una inversión reducida sobre un activo subyacente con un precio mucho más grande.

                La principal ventaja que los Warrants ofrecen es un interesante efecto apalancamiento con el riesgo limitado a la propia inversión, la prima del Warrant, que es reducida.

Ejercer frente a negociar Warrants

              Ejercer un Warrant consiste en hacer valer el derecho que éste confiere. Negociar un Warrant supone aprovechar la liquidez del producto para comprar y vender el Warrant en el mercado.

              De esta forma, ejercer un Warrant CALL equivale a ejercer el derecho a comprar el activo subyacente del Warrant al precio de ejercicio o Strike fijado. Ejercer un Warrant PUT equivale a poder vender al precio de ejercicio el activo subyacente.

               Es evidente que el ejercicio del Warrant sólo presenta interés si el Strike o precio al que se va a adquirir el activo subyacente es inferior al valor de mercado del activo subyacente en el caso de los CALL, y al revés para los PUT. El ejercicio puede ser realizado de dos formas:

• Mediante entrega física del Activo en cuestión.
• Por diferencias en efectivo.

               La primera posibilidad implica la entrega del título sobre el cual se emite el Warrant. Esta posibilidad tiene sentido con acciones pero no con índices, puesto que no existe un índice que se pueda entregar como en el caso de las acciones.

               La liquidación por diferencias consiste en la entrega, en efectivo y siempre que ésta sea positiva, de la diferencia entre el Precio del Subyacente y el Precio de Ejercicio en el caso del CALL; y la diferencia entre el Precio de Ejercicio y el Precio del Subyacente en el caso del PUT.

               Sin embargo, una de las principales ventajas que ofrecen los Warrants es, sin duda alguna, la alta liquidez que tienen en el mercado, lo que posibilita la negociación de manera continua en unas condiciones muy similares a la negociación de acciones.

                Por liquidez se entiende que existan posiciones en bolsa para poder comprar y/o vender un determinado Warrant a lo largo del horario de contratación establecido.



Estilo de Warrants

           Los Warrants de tipo “europeo” se pueden ejercer únicamente en la fecha de vencimiento.
          Los Warrants de tipo “americano” permiten al tenedor del mismo, ejercer el Warrant en cualquier momento, desde la fecha de su adquisición hasta la fecha de ejercicio.

           Las implicaciones de uno u otro estilo son importantes desde el punto de vista de aquel inversor o gestor que quiere ejercer en cualquier momento de la vida del Warrant. Si el Warrant es de estilo europeo no puede ejercerse, por lo que se debe mantener hasta la fecha de vencimiento. Si existe un mercado secundario donde pueden negociarse los Warrants, ese hecho puede ser obviado, pero si éste no existe, el estilo de un Warrant toma gran importancia.

Paridad y Mínimo de negociación y ejercicio

La paridad indica el número de Warrants (derechos de compra o venta) que se necesitan para adquirir una unidad de activo subyacente. Si la paridad está establecida, por ejemplo, en 10 a 1 significa que 10 Warrants equivaldrían a una unidad de activo subyacente.

            El ratio es la inversa de la paridad. Por Ejemplo, un Warrant con Paridad 2/1 tiene Ratio 1/2 ó 0,5.

            Por otra parte, no existe una cantidad mínima de negociación a la hora de operar con Warrants, igualmente no existe un mínimo de Warrants si se desea ejercer el derecho que el Warrant confiere en la fecha de vencimiento. Sin embargo, si el ejercicio se produce antes de la fecha de vencimiento, el número mínimo requerido es de 100 warrants.

¿Dónde se negocian los Warrants?

              El 11 de noviembre de 2002 vio la luz el nuevo módulo de negociación de Warrants en el Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE), lo que supuso la creación de un mercado propio, similar al de Renta Variable, donde se negociaban todos los Warrants emitidos en España.

               Este módulo nació impulsado por los esfuerzos de la Bolsa de Madrid y de la Sociedad de Bolsas (organismo que agrupa las 4 bolsas españolas y que es supervisor del SIBE) que trabajaron, conjuntamente, con todos los emisores de Warrants a lo largo de varios meses. El resultado es un sistema de negociación puntero, que cuenta con una tecnología capaz de absorber varias centenas de miles de transacciones por día y un funcionamiento innovador a la vanguardia de Europa.

               Este sistema garantiza la liquidez absoluta y en tiempo real de todos los Warrants cotizados. Un inversor puede, de esta forma, posicionarse en mercado, tanto para comprar como para vender, a un precio determinado, como si de una acción se tratase. Igualmente, existen las órdenes limitadas, las órdenes por lo mejor, las órdenes a mercado y las órdenes Stop-loss (éstas desarrolladas por algunos intermediarios financieros).

A continuación, os pongo el link de la bolsa de Madrid para que podáis observar los precios de los Warrants para los distintos activos subyacentes:


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Saludos!!

miércoles, 23 de marzo de 2011

LOS SWAPS O PERMUTA FINANCIERA

Un swap o permuta financiera, es un producto financiero cuyo objeto es reducir el coste y el riesgo de la financiación empresarial, o superar las barreras de los mercados financieros, donde las partes contractuales acudirán a intercambiar sus pagos y cobros, obteniendo mejor resultado que si las partes acudiesen por separado y directamente a cada mercado.

El objetivo es reducir las variaciones de tipo de cambio y de tipo de interés.

Deberá cumplirse la doble regla básica: las partes deben tener la intención de intercambiar la estructura de sus deudas y, al mismo tiempo, deberán abaratar los costes gracias al swap.

La creciente globalización de los mercados de capitales ha hecho que lo swap de divisas se utilicen cada vez más.

La aparición del swap de intereses ha significado la transformación de la gestión de activos y de las deudas a medio y largo plazo.

El intensivo uso de este instrumento financiero derivado por parte del Banco Mundial ha ayudado a implantarse rápidamente en el mercado internacional.

Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crédito a través de la medición y determinación del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de interés, plazo, moneda y crédito). Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera más eficaz, permitiendo así, un acceso al crédito con un menor coste. Ajustándose a la relación entre oferta y demanda de crédito. Se podría afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa más que, un riesgo de incumplimiento posible.

Tipos de Swap:

Swap de divisas o Currency Swap:

Antecedentes:
El crédito paralelo es el antecedente del Swap de divisas. Este instrumento era utilizado por las empresas, quienes se prestaban mutuamente cantidades equivalentes en dos monedas distintas con el mismo vencimiento.

El crédito recíproco o back to back, es una operación por la que empresas con sedes centrales de diferentes países acuerdan prestarse mutuamente principales equivalentes de sus respectivas divisas, según los tipos de cambio vigentes.

Cada parte recibe intereses de su contraparte como pago del préstamo realizado con base en los tipos de interés vigentes en el país emisor de cada divisa. Los principales de las divisas son intercambiados al principio y al vencimiento del préstamo, al tipo de cambio de contado vigente al comienzo del mismo.

Swap de divisas.
               
Es un contrato financiero entre dos partes que desean intercambiar su principal, en diferentes divisas, por un determinado período de tiempo previamente acordado. En la fecha de vencimiento, los principales son intercambiaos al tipo inicial de contado. Durante un periodo del acuerdo, las partes pagan sus intereses recíprocos.
               
El tipo de cambio utilizado durante la vida del acuerdo swap es el que existía al comienzo del mismo.

Características: Elimina la variación de los tipos de cambio ya que a vencimiento se devuelve el principal al tipo de cambio inicial o pactado al comienzo de la relación contractual.
ü  No hay nacimiento de fondos.
ü  Rompe las barreras de entrada en los mercados internacionales.
ü  Involucra a partes cuyo principal es de la misma cuantía.
ü  El coste del servicio resulta menor que sin la operación swap.
ü  Tiene forma contractual, que obliga al pago de los intereses recíprocos.
ü  Retienen la liquidez de la obligación.
ü  Se suele realizar a través de intermediarios.

Clasificación:
·      Swap de divisas de tipo flotante: supone el intercambio de préstamos en distintas monedas, uno de ellos a tipo fijo y el otro a tipo variable.
·      Swap de divisas fijo-fijo: supone el intercambio de préstamos en distintas monedas, donde las corrientes de intereses se calculan en función de tipos fijos.
·      Swap de divisas flotante-flotante: es un swap de divisas de tipo general en el que las corrientes de intereses correspondientes a las divisas respectivas intercambiadas son calculadas según tipo variables.

Tipos de Swaps de divisas:
Ø Cocktail swap o swap cruzado de intereses y divisas, combina un swap de divisas con uno de intereses, lo cual implica el intercambio de pagos en diferentes divisas, basados en distintos tipos de interés.
Ø Swap de opciones sobre divisas o currency option swap.
Ø Swap con vencimientos asimétricos: las fechas de liquidación de los flujos de caja de un swap puede que no sean las mismas para cada una de las partes.
Ø Swaps de divisas dual o dual currency swap, donde el principal se expresa en una divisa y los cupones se denominan en otra.
Ø Swap del principal: operación donde hay ajustes periódicos del principal entre las partes, basados en tipos de cambio distintos.

Ventajas:
§  Cada parte puede obtener los fondos requeridos de una forma más barata que si los hubiese conseguido directamente en el mercado. Permite una gestión activa de las deudas de la empresa al permitir alterar el perfil de los intereses de las mismas.
§  Si los tipos de cambio se mueven favorablemente es posible vender el swap a buen precio.

Limitaciones.
§  En el caso de impago o cumplimiento de una parte, la contraparte tendrá un riesgo crediticio hasta el punto de que la divisa que haya sido permutada se haya depreciado con respecto a la otra.
§  Puede ser imposible o muy caro finalizar el swap si cambian las condiciones del mercado.
§  Elevados costes de calcular y realizar los pagos del swap.
§  La necesidad de financiar la devolución del principal en el vencimiento del swap.
§  La valoración de un swap de divisas incluye la evolución de los tipos de cambio.

Ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en 1981: IBM convirtió a dólares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permitió a IBM aprovecharse del aumento del dólar a principios de los años 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte el Banco Mundial emitió bonos en dólares que le proporcionaron los dólares necesarios para el swap, y consiguió a cambio financiamiento en francos suizos y marcos.



Swaps de tipo de interés:

                Un swap de tipo de interés es un acuerdo entre dos partes en el cual se comprometen a intercambiar una serie de flujos de dinero calculados a diferentes tasas de interés referenciados a una cantidad principal. En un swap de tipos de interés no se efectúa el desembolso del principal en ningún momento, ni al principio, ni al vencimiento.

Este tipo de Swap es el más común y busca generarle mayor liquidez, especialmente a una de las partes involucradas en la operación, y a las otras ganancias sobre las adquisiciones aunque a un plazo mayor, en este se juega con los intereses pero las partes tienen en cuenta también los valores y los plazos, por lo general se intercambian intereses de tipo fijo a variable o viceversa, involucrando entonces un riesgo como lo tiene cualquier operación financiera.

Tipos de Swaps de tipo de interés:

Cuopon swap: es un swap de tránsito desde un tipo fijo a un tipo variable. Es decir, una parte paga a la otra un interés fijo, respecto de una cantidad de dinero estipulada, recibiendo a su vez el pago de un interés variable sobre la misma suma y en la misma moneda.

Basic swap: es un intercambio de flujos de pagos calculados sobre dos tasas flotantes con diferentes tipos de referencias. Por ejemplo, el intercambio de pagos en concepto de interés calculado según el Euribor por pago de interés, o según los tipos preferenciales, más o menos acordando algún margen de diferencia. El mecanismo, así como el funcionamiento de este intercambio de pagos es idéntico al de coupon swap.

Ejemplo de un swap de tipo de interés: supongamos que la empresa B tiene contraída una deuda a una tasa de interés variable o flotante, y se prevé que los tipos de interés van a subir. Frente a esta situación, la empresa B tiene dos alternativas para eliminar su riesgo financiero: primera cancelar la presente deuda y contratar una nueva tasa de interés fija, que por razones distintas puede ser difícil o no preferida para la parte B; y la segunda, realizar un contrato de coupon swap. Esta última consiste en encontrar una empresa (empresa A) o una entidad financiera (banco C) que tenga la necesidad opuesta, o motivos comerciales para realizar un swap de tipo de interés.


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Un saludo.




lunes, 21 de marzo de 2011

LOS DERIVADOS FINANCIEROS

Esta semana vamos a aprender más sobre otros productos financieros.


¿Qué son los derivados financieros?
               
Como su nombre indica los Derivados Financieros son productos financieros que derivan de otros productos financieros, es decir, su principal característica es que su valor de cotización, dentro de los mercados de valores, se basa en el precio de otro activo.


          Este mercado en nuestro país está regulado por MEEF Renta Variable en Madrid y MEEF Renta Fija en Barcelona. Aunque parezca que su función es poco importante, sí lo es, ya que no sólo regulan sino que además gestionan las compras y ventas que se realizan a diario mediante una cámara de compensación propia que ejecuta las liquidaciones entre todas las operaciones.

          Se trata de un término muy escuchado pero que no muchos saben lo que significa y suelen ser algunos de los productos financieros más interesantes. Algunas de sus principales características son:
  •  Su valor cambia en referencia a los cambios de precio del producto financiero en el que se basa.
  •  Normalmente cotizan en mercados de valores, aunque también pueden no hacerlo.
  • También puede ser referido a productos no financieros ni económicos como las materias primas. Algunos de los ejemplos más conocidos son el oro, el petróleo, el trigo o el arroz.
  • Requiere una inversión inicial muy pequeña, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones de mercado. 
  •  Los derivados financieros tienen que cumplir una cualidad indispensable y es que siempre se liquidan de forma futura.
          Normalmente, los derivados financieros son activos muy interesantes ya que permiten que juguemos con el valor futuro de los activos en que se basan, sin hacer un gran desembolso, aunque también su carácter especulativo es muy grande debido a que no sólo podemos hacer un uso normal de compra y venta de las acciones, sino que también podemos comerciar con los derechos para comprar o vender los activos; con un mismo capital inicial jugando con la segunda opción de los derechos podemos conseguir muchos más beneficios.

          Cabe matizar que los derivados financieros son también un seguro ante una bajada inesperada del índice valor al que esté referido. De hecho hay dos tipos de derivados financieros que toman el nombre de “seguro” por la capacidad extrema de ofrecer dicha cualidad (los tipos de seguros son el de cambio y de cambio participativo).

          En definitiva podemos decir que los derivados financieros son un tipo de activo, el cual fundamenta su valor en el futuro de otro, siendo su riesgo muy alto o más moderado dependiendo de si elegimos la contratación de futuros o de opciones de acciones.

Tipos de Derivados Financieros:

Futuros: El futuro no es más que una promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha futura una de las partes se compromete a comprar algo y la otra a vender algo, no realizándose ninguna transacción en el momento de la contratación.

Por ejemplo, un exportador de mercancías puede pactar con una entidad financiera que dentro de un par de meses, en el momento en que reciba el pago de la mercancía, le venderá a la entidad dichas divisas a un precio fijado hoy. En este caso, en el momento actual no hay ningún desembolso, pero sea cual sea la cotización de la divisa en el momento pactado para la transacción se las deberá vender al precio pactado hoy.

Así pues, si bien un futuro financiero tiene la ventaja de que no se produce un desembolso o cobro inicial también tiene la desventaja de que el beneficio o pérdida no está limitado, ya que sea cual sea el precio de contado en el momento de vencimiento del contrato la transacción se deberá realizar al precio pactado hoy.

Tipos de activos futuros en los que se puede basar el derivado financiero:
  • Divisas, compromisos de comprar o vender una determinada divisa a un determinado tipo de cambio.
  • Tipo de interés, compromiso de tomar o dar prestado a un determinado tipo de interés.
  • Materias primas, compromiso de comprar o vender una determinada cantidad de una materia prima en un momento futuro.
Gráfico:




Los contratos más habituales en Futuros son:
o   Seguro de cambio
o   Seguro de cambio participativo
o   FRA, Forward Rate Agreement
o   Futuro sobre el Euribor 3 meses
o   Futuro sobre el Ibex35
Opciones: Una opción es el derecho a comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado.

             A diferencia de los futuros en las opciones se realiza una transacción en el momento de su contratación, así el que compra la opción paga una prima por disfrutar del derecho adquirido mientras que quién lo vende cobra la prima.

            Así pues, mientras que el comprador llegado el momento del vencimiento siempre podrá optar por ejercitar o no su opción siendo el riesgo que corre igual a la prima pagada. El vendedor está a expensas de lo que decida el comprador y, por tanto, es habitual que utilice la prima cobrada para comprar otras opciones que le permitan fijar el riesgo asumido.

           Este hecho hace que sea habitual por parte de las entidades financieras ofrecer a sus clientes la posibilidad de comprar opciones pero no la posibilidad de venderlas.

Tipos de activos en el caso de las opciones:
          - Europea; es aquella opción que tan sólo podemos ejercitar en su fecha de vencimiento.
          - Americana; es aquella opción que podemos ejercitar en cualquier momento entre su fecha de contratación y de vencimiento.

Otra clasificación es la que viene dada en función del derecho que otorgan, bien a comprar algo o bien a vender algo.

Opción Call; Opción de Compra. Este tipo de opciones como indica su nombre otorgan un derecho de compra a sus titulares.
Opción Put; Opción de Venta. Se trata de la opción contraria a la anterior, otorgando a su titular un derecho de venta de un determinado activo en el momento del vencimiento.

Así mismo nos encontramos con opciones sobre muy distintos activos y que son muy habituales en los contratos:

Opciones sobre tipos de interés
Opciones sobre acciones
Opciones sobre divisas
Opciones sobre materias primas

Cotización de las opciones:
Una vez contratada una opción, esta cotiza en el mercado financiero pudiéndose negociar la compra o la venta de dicha opción en función de la evolución del precio del índice activo del que se deriven y al que da derecho a comprar o vender.

Las opciones cotizan precios, así cuando compramos una opción de compra nos aseguramos contra subidas de precios, sube el precio de la opción; y cuando compramos una opción de venta esperamos que baje el precio.

Gráficos:

Leyenda:
- B; precio de ejercicio.
- A; prima cobrada o pagada.
- C; precio del activo en que se basa el derivado a partir del cual entramos en beneficios o pérdidas.

OPCIÓN CALL

La compra de una opción CALL nos protege contra las subidas de precio del activo sobre el que se emite la opción. En este caso a partir del punto C entramos en beneficios.


La venta de una opción CALL nos protege contra las bajadas del precio del activo sobre el que se emite la opción. En este caso a partir del punto C entramos en pérdidas, ya que el precio de mercado es superior a la suma de la prima más el precio de ejercicio.

OPCIÓN PUT


La compra de una opción PUT nos protege contra las bajadas en el precio del activo sobre el que se emite la opción.




La venta de una opción PUT nos protege contra las alzas en el precio del activo sobre el que se emite la opción.

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Espero que este tema os haya parecido interesante.

Muchas gracias y saludos a tod@s.